企业绩效评价中的EVA指标因子分解初探
2010年第1期 作者:王春桃 阅读(7545)
【来源:《上海注册会计师》 查看本期目录】
EVA(Economic Value Added)绩效评价体系是由美国斯腾·斯图尔特咨询公司在剩余收益的理论基础上提出的一种以股东价值为中心，评价企业经营业绩的新方法。EVA是指从调整税后净营业利润中扣除企业资本占用成本后的成果，其计算公式为：
经济增加值(EVA)＝调整税后净营业利润（NOPAT）－资本总额×资本成本率
为消除来自会计准则的种种弊端，需要对部分会计报表项目的处理方法进行调整，以使EVA的计算结果更接近于实际经济价值。根据斯腾·斯图尔特咨询公司的结论，要精确计算EVA需进行多达160多项的调整，所有这些调整都有利于改进对经营利润和资本的度量。然而在实际应用中，基于重要性原则考虑，并不是每个公司都要进行如此多的调整，大多数情况下，公司只需进行5至10项必需的调整就可达到相当的准确程度。新会计准则下，常见的调整项目如研发费用，其在开发阶段的支出符合资本化条件的已可以确认为资产，故会计处理与EVA处理区别有所降低；商誉的处理也改为不再进行摊销，而是做减值测试。八项减值准备中与生产经营密切相关且日后可以转回的为存货跌价准备和坏账准备金。综合考虑这些因素，且为了简化数据分析过程，将EVA的计算公式调整为：
EVA=营业利润+利息+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额+递延所得税负债的增加额－所得税－加权资金成本
EVA的计算结果反映了企业一定时期所创造的经济利润，当公司的税后净营业利润超过资本成本时，经济增加值为正，表明公司的经营收入在扣除所有成本和费用后仍然有剩余，这部分剩余收入的所有权是属于股东的。因此，当经济增加值为正时，企业为股东创造了价值；反之，当经济增加值为负，说明公司经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的全部成本和费用，从而毁灭了股东价值。相对于传统的绩效评价体系，EVA评价体系的优点表现在以下方面：
（1）有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，更真实地反映企业的经营业绩。传统会计指标未综合考虑企业全部的成本，一些调整项目也加大了会计操纵利润的可能性，而EVA评价系统通过适当调整和将权益成本纳入考虑范围，解决了这个问题。
（2）能将股东利益与经理业绩紧密联系一起，避免决策次优化。协调企业员工和股东的利益，统一了部门目标和企业目标。
（3）注重企业的可持续发展。会计利润中的一些因素只是企业的短期行为，EVA指标将其剔除，更注重企业的长远发展。
综上所述，EVA绩效评价体系是迄今为止对公司经营业绩进行评价较为准确的一种方法，然而，其也存在一个极大的缺陷，就是无法详细反映企业各种活动创造的财富。因为没分清不同类型经济活动的影响，它无法顾及到企业的成长性，而企业的成长性往往是股票的投资价值所在。因此，EVA只能用于有限范围的企业，而不适用于周期性公司、新成立公司、风险投资公司、扩张型公司、资源公司等企业。这种局限性实质上还是由于EVA理论方面的缺陷所造成的，若在这类企业中使用多层绩效评价指标，结合其他相关数据，则可减少EVA在绩效评价中的内在缺陷的影响，更加科学地综合评价企业的业绩和高层管理者的经营绩效。EVA因子理论能在一定程度上克服这个缺陷，也就是通过对EVA指标进行分解来分析如何利用多层级的EVA因子使EVA指标在绩效评价中的适用性更强。
如何利用EVA方法对公司价值判断提供更多参考？EVA的核心是当事人关注的价值产出减去资金成本。所谓当事人所关注的企业价值产出，是对利润的扩展。例如，投资方是当事人时，EVA就是投资方所关注的投资收益减去资金成本。据此，可以针对不同的当事人，关注不同的企业价值产出，减去各自相关的资金成本，则能得到各当事人创造的财富。基于EVA的基本思想，类似于传统的损益表中对利润采用分步披露，其中利润总额包括营业利润和投资收益，营业外净收支等；抑或是现金流量表将现金的净流量分为三个方面：经营活动产生的现金净流量，投资活动产生的现金净流量，融资活动产生的现金净流量等。对EVA重新理解和认识，也可以把企业的经济增加值分解为三个不同关注层面：
一是企业自身的生产经营管理活动创造的EVA，记为“营业EVA”；
二是企业对外投资活动创造的EVA，记为“对外投资EVA”；
三是企业融资行为创造的EVA，即通过融资杠杆降低了资金成本而创造的EVA，记为“融资EVA”。
这样，如果一个企业外部的观察者认为企业的价值主要在营业能力，那么他可以着重于观察企业的营业EVA；对外投资EVA则反映了企业当年对外投资创造的价值；而融资EVA一方面进一步提高了企业的价值，另一方面也可能带来一定的融资风险。
一个具有良好生产经营管理能力的企业，如果仅资本融通遇到困难，可以通过外部的力量，在较短的时间内克服困难，重新获得生机。而企业如果仅仅是在资本运作上娴熟自如，就不具有长期的内在价值。因此，企业内部的生产经营管理能力是企业的核心价值所在。所以在这个层面的EVA计算中，首先假定企业没有利用融资杠杆，那么企业的自身生产经营创造的收益就包括营业利润和利息支出两部分；其次，还要单独考虑企业营业利润应缴纳的所得税；第三，这个层面的EVA计算中，只考虑与企业生产经营管理有关的资产的资金成本。于是：
营业EVA = 营业利润×（1－所得税税率）+利息－生产经营资金成本
其中：生产经营资金成本=生产经营资金×权益资金成本率
生产经营资金=固定资产＋流动资产＋无形资产
=总资产－长期投资－短期投资
企业的对外投资项目有长期投资和短期投资，但短期投资多被包括在流动资产中，一般多为暂时闲置的流动资金，且数额不大，在实际计算分解EVA时，对短期投资可做灵活处置。上式中的生产经营资金成本，是以企业生产经营占用的资产（固定资产、流动资产、无形资产等），乘以权益资金成本率。这是因为在这一层面并不评估企业的投资业绩，也不评价企业的融资业绩及其他，仅评估企业自身的生产经营业绩，使用的资金也假定为自有资金，故乘以权益资金成本率。
由于在这个层面的EVA资金成本计算中，不考虑企业的债务——股本结构，即假定企业没有融资行为，这样就剔除了由于企业融资差异和企业投资差异而产生的资金成本差异（这种差异将在融资EVA、对外投资EVA中分析）。如果考虑到商业信用可能发生的损失而计提的坏账准备金、价值波动较大的存货计提的存货跌价准备和递延所得税的影响，则营业EVA计算式最后整理为：
营业EVA=（营业利润+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额）×（1－所得税税率）+利息+递延所得税负债的增加额－生产经营资金成本
其中：利息=当年平均长期债务余额×长期债务利息率+当年平均流动债务余额×短期债务利息率
递延所得税负债的增加额=递延所得税负债年末值－递延所得税负债年初值
生产经营资金成本=（固定资产+流动资产+无形资产）×权益资金成本率
（营业利润+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额）×（1－所得税税率）+利息+递延所得税负债的增加额,是对企业营业收益进行调整和税收以后的余额。营业利润要结合营业外收支等考虑是否乘以（1－所得税税率）。
企业对外投资的经营管理能力不同于企业的经营管理能力。前者是一种核心能力，而后者是核心能力的向外扩展。如果一个公司的营业EVA很低，而对外投资EVA较高，则该公司就主要是一个控股型公司，主要核心能力在资产运营管理而不是在生产经营管理。对外投资EVA的价值产出为投资收益。其计算公式如下：
对外投资EVA=投资收益－投资资金成本
=投资收益－（长期投资+短期投资）×权益资金成本率
在这个层面的EVA资金成本计算中，同样不考虑企业的债务——股本结构，假定企业使用的全部资产都是股本，即假定企业没有融资行为，故仍然使用权益资金成本率。而投资收益一般为被投资企业税后利润的分配，不用考虑所得税的问题，所以这里公式（2）计算对外投资EVA时，不考虑所得税的影响。
就经济增加值而言，企业融资行为可以通过利息扣税减少资金成本，所以融资EVA等于前两个层面的资金成本之和，减去融资以后的实际资金成本——加权资金成本：
融资EVA=生产经营资金成本+投资资金成本－加权资金成本
=（生产经营资金×权益资金成本率）+（投资资金×权益资金成本率）－加权资金成本
=（资金总额×权益资金成本率）－加权资金成本
所谓加权资金成本，是指把企业资金来源分为权益资金和债务资金两部分，分别计算资金成本，然后加总。加权资金成本的计算公式是:
加权资金成本=债务成本率×(1－所得税税率)×债务总额+权益成本率×权益总额
所以，融资EVA公式如下：
融资EVA=（权益成本率×资产总额）－[债务成本率×（1－税率）×债务总额+权益成本率×权益总额]
=[权益成本率－债务成本率×(1－税率)]×债务总额
而企业的债务成本率与债务资金中长期债务和流动债务的比重有关。
债务成本率=利息÷债务总额
=（流动负债×短期债务利息率+长期负债×长期债务利息率）÷债务总额
以上将EVA分解为了三个EVA因子，可以证明，上述三个层面的EVA因子相互加在一起，恰好等于标准EVA。EVA因子分解与EVA并无冲突，二者是相统一的。
营业EVA+对外投资EVA+融资EVA
=（营业利润+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额）×（1－所得税税率）+利息+递延所得税负债的增加额－（生产经营资金×权益成本率）+投资收益－（投资资金×权益成本率）+（生产经营资金+投资资金）×权益成本率－加权资金成本
=（营业利润+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额）×（1－所得税税率）+利息+投资收益+递延所得税负债的增加额－加权资金成本
=营业利润+存货跌价准备余额增加额+坏账准备金余额增加额－投资收益－所得税+利息+投资收益+递延所得税负债的增加额－加权资金成本
=EVA
由上述分析可以得知，本文定义的分解EVA因子与总EVA没有内在冲突，是相互一致的。不过分解EVA因子提供了更多的信息，使投资者和管理层，可以专注于企业业绩或企业价值的形成来源，以便在复杂的经济环境下合理做出各种决策。
对于管理层来说，营业EVA代表了企业的内在价值，企业内部的生产经营管理能力是企业的核心价值所在。而一个企业的扩张离不开外部融资，企业利用融资杠杆能产生的更多收益，融资EVA因此对于企业也显得相当重要。显然，企业对外投资的经营管理能力不同于企业的经营管理能力，也不同于融资行为为企业带来的避税作用，而是核心能力的扩展。如果一个企业的营业EVA很低，而对外投资EVA较高，则这个公司就主要是一个控股型公司，主要核心能力在资产运营管理而不是在生产经营管理。
对于投资者来说，如果选择长期投资，则应主要关注企业的营业EVA，应该立足长远，而不是企业的短期行为。而若是进行短期投机行为，则可以关注短期对企业影响巨大的融资活动产生的融资EVA或对外投资EVA。对于宏观政策导致产业紧缩的企业，由于其资金富余，但是转型又存在困难的企业，则应更多的关注企业的对外投资EVA，因为此时的企业唯有从外部寻找投资项目来帮助企业渡过难关。
（作者单位：上海申洲大通会计师事务所）
